居民存款持续飙升！“超额储蓄”会自发转为消费动能吗？

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　　近日公布的1月份金融数据显示，1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元，新增规模创单月新高。其中，住户存款增加6.2万亿元，非金融企业存款减少7155亿元，财政性存款增加6828亿元，非银行业金融机构存款增加1.01万亿元。

　　居民存款为何持续多增？“超额存款”是否就意味着“超额储蓄”？“超额储蓄”会自发转为消费动能吗？这些都成为市场关注焦点。

　　1月居民存款新增规模创单月新高

　　广发证券资深宏观分析师钟林楠认为，居民存款增加6.2万亿元，同样创历史同期新高，主要有三个原因：其一是今年1月信贷开门红派生的存款总量偏高；数据显示，1月份人民币贷款增加4.9万亿元，同比多增9227亿元，创单月信贷投放历史新高。

　　另外，春节前企业发放工资奖金，会带来大量企业存款向居民存款转移，放大了居民存款的增量，2017年以来，只要1月存在“信贷开门红 春节发放奖金”两个因素，居民存款增量至少有3万亿元。

　　数据显示，2017-2022年1月，居民存款分别增加了3.13万亿元、8676亿元、3.86万亿元、4.24万亿元、1.48万亿元与5.41万亿元。其中2018年与2021年偏低，分别只有8676亿元与1.48万亿元，都是春节在2月中旬，企业发放奖金落在了2月初，主要影响2月份的居民存款。

　　钟林楠指出，第三点原因是居民购房意愿以及耐用品消费意愿未明显修复，影响了居民部门向企业部门存款的回流。

　　申万宏源证券首席宏观分析师秦泰认为，从存款结构来看，1月居民、企业存款同比分别多增达7900亿、6845亿，合计多增规模超过当月贷款多增额，显示贷款创造存款的同时，居民购买理财产品的积极性仍然不高，春节前奖金带来的大量存款滞留银行表内。

　　而非银金融机构存款同比多增高达近1.2万亿，显示股票市场回暖对居民资产配置迅速形成新的吸引力，侧面证伪了2022年居民存款大幅多增的所谓“超额储蓄”会在2023年自发转为消费动能的一种市场观点。

　　浙商证券宏观经济李超团队指出，1月存款结构中，住户存款和非银存款贡献最大，其中，住户存款增加主要受节前企业发放薪酬、福利，使得企业存款向居民账户转移的影响；而非银存款不论是新增体量还是同比多增的幅度均远超前几年，这与股市行情直接相关，今年1月权益市场表现强劲，证券公司客户保证金作为非银存款计入M2(广义货币供应量)统计，推动数据上行。

　　“超额存款”是否意味着“超额储蓄”

　　对于1月天量居民存款未来的去向正在成为近期市场热议的话题。

　　在此，首先需要明确“超额存款”并非意味着就是“超额储蓄”，储蓄和存款是两个不同的概念，在信用货币社会，二者可以分离。从历史数据上来看，储蓄上升也不必然对应存款的上升。

　　西部证券宏观首席分析师边泉水指出，2022年居民存款大幅增长，但居民存款增加不等于居民储蓄，2022年居民存款受居民资产配置影响较大。居民新增存款不仅来自居民储蓄，还有购房支出大幅下降，以及居民资产从股市、基金、理财转向定期存款的影响。2022年居民储蓄比2021年增长1.85万亿元，远低于居民新增存款增幅。

　　但“超额存款”和“超额储蓄”也存在着一定的必然联系。粤开证券首席经济学家罗志恒认为，“超额存款”一部分是真正意义上的“超额储蓄”，居民减少消费、增加储蓄；另一部分是居民部门调整资产配置后的“存款回流”，购房减少、理财产品赎回等导致其他投资在总资产中占比下降，银行存款占比上升。

　　超额存款主要来自于消费减少、购房支出下降、理财产品赎回。据测算，居民消费减少，预防性储蓄上升，贡献约1.5万亿；居民购房支出减少，贡献约3万亿；金融市场波动，居民存款回流，贡献约2.5万亿。

　　“超额存款”和“超额储蓄”会去哪？

　　罗志恒指出，超额存款提高了居民消费能力，但只有部分超额存款能用于消费。源自购房支出下降和理财产品赎回的超额存款，属于居民的资产配置行为，未来将重新用于购房和其他投资。

　　虽然超额储蓄为消费回暖提供了资金支持，但过去三年居民对不确定性和风险的认知发生了较大发化，消费意愿难以在短期内快速提高，消费的提振需要一个过程，不可对消费反转有过高期待。

　　今年总体消费趋势将迎来明显恢复；结构上，服务消费的弹性高于商品消费。然而受制于居民收入增速、消费意愿、贫富分化等因素，消费或仍低于潜在趋势水平，需要政策进一步发力提振。

　　李超团队估算，2020-2022年的居民超额储蓄体量预计共计3.98万亿，预计2023年居民储蓄存款释放将流动实体经济及资本市场，当前我国经济领域各项政策核心在于围绕共同富裕、为民生领域降成本，超额储蓄在无法大量进入实体的情况下，资本市场将是核心外溢方向。

　　国联证券研究所联席负责人杨灵修表示，居民减少房地产配置带来的超额储蓄有望为股市带来增量资金。一方面，政策层面坚持“房住不炒”，随着房价市场走弱，居民配置房地产的性价比在降低，超额储蓄或难大量进入房地产市场，叠加理财产品收益率下行导致居民投资渠道匮乏，或推动居民超额储蓄资金入市。另一方面，当前A股估值均处在较低位置，且股债收益率处于高位，权益类资产具有较高吸引力。

　　国信证券策略首席分析师王开认为，居民超额储蓄是否会催生股市行情，并非取决于绝对金额或者比例，而是取决于风险偏好高的投资者什么时点入场。