日本长期利率调整的市场效应

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　　上周，日本央行意外调整长期利率上限引起密切关注，市场一度视之为日本货币政策收紧的先兆。日本此举具有稳定其国内市场的意味，由于日本持有大量美欧国债，政策引起的资本回流或给全球市场带来较大变数。

　　12月20日，日本中央银行结束货币政策会议后宣布，部分调整收益率曲线控制(YCC)政策，将长期利率波动幅度由正负0.25%扩展至正负0.5%。YCC政策是央行通过买卖特定期限的国债使其利率稳定在特定区间，从而保证国债收益率曲线维持理想形态的一种非常规货币工具。2016年，日本央行紧随欧洲步伐实施YCC政策，后在2021年将长期利率波动幅度从0%变更为正负0.25%。

　　政策公布后，日本央行的态度与市场的看法分歧较大。日本央行并不愿意将调整与货币政策方向变动相联系，只是为“改善市场功能”。行长黑田东彦称“此举是为了让宽松货币政策效果更平稳，而不是提高利率”。不过，市场却将此次调整看作货币宽松政策10年来的转折点，揣测日本央行眼下的重要任务是应对通胀，因而将逐步退出超宽松货币政策，并开启货币政策正常化。这次调整即是一种试探。

　　近期日本通胀持续走高。日本总务省数据显示，11月日本除生鲜食品以外的核心消费价格指数(CPI)经季节调整后为103.8，同比上升3.7%，涨幅为1981年12月以来最高。日本核心CPI已经连续15个月同比上升。

　　从这个角度看，市场的揣测不无道理。不过，当前日本的通胀主要为成本推升型通胀，日元贬值和国际市场能源价格高企仍是推升日本CPI的主要原因，长期来看变数较大。因此，日本央行坚称在核心通胀持续稳定超过2%的背景下才考虑退出宽松，也有道理。

　　有分析认为，日本此次超预期调整政策，具有强烈的稳定市场的“自救”意味。首先，调整长期利率有利于稳定日元汇率。今年以来，美元对日元汇率一度突破150，造成日元严重贬值并加剧了输入式通胀。近期美联储放缓加息节奏，这为日本稳定日元汇率提供了窗口期。其次，有利于缓解日本国债流动性问题。日本央行数据显示，截至9月末日本央行持有国债总量的50.3%。这引发了挤出私人投资者、加剧市场流动性不足的担忧。此外，今年以来各主要经济体不断收紧货币政策，日本央行却迟迟按兵不动。这使得日本资产收益率偏低，日本央行面临的资本外流压力较大，长期利率上调有利于资本回流日本。

　　值得注意的是，日本央行此番调整，不仅对市场预期走向带来影响，资本回流也可能使全球特别是美欧国债市场产生变数。12月16日，美国财政部公布国际资本流动报告(TIC)显示，海外投资者2022年10月持有美国国债总规模环比大幅缩减1115亿美元至71854亿美元，连续第二个月回落，规模续创年内新低。其中，美国最大债主日本所持美债大幅缩减420亿美元至10782亿美元，仓位已经连续第四个月下降。同期数据显示，10月10年期美债收益率月末攀升至4.2%关口，月度表现持续低迷。资本回流的影响从中可见一斑。

　　不过也要看到，由于日美之间特殊的政经关系，特别是美国对日本方方面面的深刻影响，日本此番政策调整及其后续走向仍存在诸多不确定因素，其政策试探恐怕还会持续一段时间。