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预见中国经济：地方债风险仍存 货币政策预期宽松

胡艳明 欧阳晓红

2018 年是不平凡的一年，经历了全球经济同步增长的消退、贸易摩擦，交出 GDP 增速 6.6% 成绩单的中国宏观经济，在 2019 年的宏观经济走势将会呈现什么样的状态？

经济观察报近期对 21 位知名金融机构、公司首席经济学家进行了《2019 年宏观经济调查问卷》。与 2018 年相比，2019 年经济形势或许不容乐观，有 38% 的受访者持悲观态度，" 经济增速回落，但不是太悲观 "，也有受访者这样表示。具体到 GDP 增速、货币政策走向等问题，21 位受访者给出了不同的答案。

预见 2019 全球及中国经济走势，地方债依旧受到最高的关注，金融监管改革关注度下降，科创板注册制在 2018 年提出后，被经济学家们青睐；货币政策 " 偏松 " 成为关键词，但对于宽松的程度，有不同的答案。同时，受到货币宽松影响的企业融资难度与一线城市房地产走势，预计也将随之发生变化。

不容乐观的宏观预期

在对 2019 年全球经济形势的选项上，76.2% 的受访者选择了 " 持悲观态度，全球经济见顶回落 "，这一选项在 2018 年初的问卷中只占了 4.6%，当时超过九成的经济学家认为 " 持乐观态度，将保持复苏态势 "。

对于影响全球经济发展最大的因素，有 38% 的受访者选择了 " 包括中国在内的新兴市场增速放缓 "；23.8% 的受访者选择了贸易摩擦；有 28.6% 的受访者认为有其他原因，比如有人提出：美国经济增速放缓是最大因素，有人认为除了贸易摩擦，金融市场波动、全球流动性收缩、全球政治的不确定性也是重要因素。

首席经济学家对 2019 年中国经济形势的看法持什么样的态度？或许仅用悲观或者乐观难以形象表述受访经济学家的感受，38.1% 选择了 " 持悲观态度，经济增速还会出现回落 "，同时也有 38.1% 详细叙述了自己的见解：经济增速前 2 季度继续回落，之后逐渐企稳；挑战巨大，但在主要经济体中依然是最具潜力的，可调整的余地很大；经济增速回落，但不是太悲观。

在 2018 年的调查问卷中，有 54.5% 的受访者表示 " 乐观态度，经济增速平稳 "，27.3% 的受访者 " 持悲观态度，经济增速还会出现回落 "。

在 2018 年初的调查中，有 63.6% 的受访者认为会在 6.5%~6.7% 之间，从 2018 年，全国 GDP 增速 6.6% 的结果看，2018 年的预见结果有很高的参考性。对于 2019 年 GDP 的增速，85.7% 的受访者认为将会 " ≤ 6.5%"。

对于 2018 年经济回落的原因，平安证券首席经济学家张明认为，在 2018 年，随着全球经济同步增长的消退、贸易摩擦的加剧，贸易部门对经济的贡献由正转负；随着中国政府严控地方政府债务风险举措的落实，以及金融严监管造成的影子银行体系坍塌，基建投资增速显著下滑。贸易顺差的收缩与基建投资的下滑造成 2018 年经济增速回落。

展望 2019 年，张明表示，从外部环境来看，全球经济的分化与动荡仍将持续，贸易摩擦对贸易部门的影响将由进口端转移至出口端；美联储与中国央行的货币政策分化将会延续，从而导致人民币对美元汇率继续面临贬值压力，中国经济也将继续面临短期资本外流压力。

经济学家们对 2019 年期待仍存，对于 2019 年全年中国经济走势会是怎样的曲线，57.2% 的受访者选择了前低后高；23.8% 认为将会小幅回落。

对 2019 年上半年中国制造业经理人采购指数（PMI）的预测上，61.9% 受访者认为会在 50% 以下；38.1% 认为在 50%~52% 之间。关于 CPI 的指数区间，有 42.9% 受访者选择了 " 上涨 2%~2.5%"，有 38.1% 的受访者选择了 " 上涨 2% 以下 "。

货币政策预期宽松

2018 年，央行进行了四次定向降准，2019 年初再次降准。从货币政策走向来看，受访者对 " 松 " 这一趋势达成一致：52.4% 选择 " 适度宽松 "；33.3% 选择 " 稳健偏松 "；14.3% 选择 " 全面宽松 "。

对于未来一年的降准预期，61.9% 选择了 " 下调 2 次 "；38.1% 认为下调可能会不止两次，可能在 2-3 次，或者在四次；也有首席经济学家认为，全年预计将进行不少于 250 基点的全面降准或定向降准。对于降息预期，85.7% 认为 2019 年央行 " 不会降息，但会通过 MLF、PSL 变相降息 "；9.5% 认为会降息 1 次。

2019 年企业获得贷款还会比较难吗？或许，与政策层面大力倡导金融支持民营企业、小微企业密不可分，有 57.1% 选择了 " 比较容易 "。这也与往年的问卷差距较大，2018 年有 90.9% 选择了 " 比较难 "；2017 年逾五成受访者认为 " 比较难 "。

同时，对于中小企业获得资金的成本情况，76.2% 受访者选择走低，" 相对于 2018 年会相对容易 " 有受访者补充称，这也与 2018 年 95.5% 比例的 " 走高 " 结果差距较大。

房地产走势与货币政策关系密切。对 2018 年一线城市房价的整体判断中，有接近六成选择了 " 下跌 10% 以内 "。2018 年，房地产政策继续坚持 " 房子是用来住的，不是用来炒的 " 基调，一线城市房价出现不同程度的回落。但是对于 2019 年房价的判断中，受访者挂的观点出现分化，38.1% 选择 " 下跌 10% 以内 "；33.3% 受访者选择 " 上涨 10% 以内 "，" 房地产调控并未全面放松，但货币政策宽松。" 有受访者补充道。" 货币宽松对房地产这一资本密集型的行业当然会形成利好，2018 年土地成交量低迷，预计未来房屋的供给又将受到挑战。一旦房屋成交快速上涨，把 2018 年建成的房屋消化完，房价又将面临新的一轮上涨，又将考验我们的调控智慧。" 新时代证券首席经济学家潘向东表示。

与对房价判断类似的是，在对 2019 年人民币对美元的汇率走势，38.1% 选择 " 升值 3% 以内 "；33.3% 受访者选择 " 贬值 3% 以内 "。

潜在风险

与 2018 年类似的是，在我们列出的十大中国潜在风险（多选题）中，" 地方债务处理 " 依旧以 66.6% 的比例占据了最高的选票，该观点在 2018 年占比 68.2%。

经济下行或引发就业问题引起经济学家们的关注，" 失业引发社会稳定问题 " 的选项占据了 42.9% 的比例。" 房地产深度调整 " 的比例也较往年有提高，" 企业创新和盈利能力不强 " 也占据了不小的比例。

在 2018 年，除了地方债务问题，比较高的几项分别是 " 影子银行风险 "、" 贫富差距过大 "、" 高杠杆 "、" 房地产深度调整 " 和 " 金融资管行业乱象 "，占比分别为 59.1%、50%、45.5%、40.9% 和 40.9%，其他选项相对较分散。

"2019 年中国改革的着重点将在哪些领域 "（多选题）中，76.2% 选择了 " 科创板注册制 "。与 2018 年不同的是，金融监管改革不再占据重要比例，从 2018 年的 81.8% 下滑到 2019 年预计 19.1%。

另外，此次问卷中，" 财税体制 "、" 对外开放 "、" 国企混改 " 分别占据了 61.9%、61.9% 和 57.1% 的比例。2018 年占据了比较大的比重的为 " 国企混改 "、" 财税体制 "、" 地方融资体制 "、" 淘汰钢铁、煤炭过剩产能 "，分别是 68.2%、45.5%、36.4%、27.3%。

上述调查结果也许不足以判断 2019 年中国经济的走势和政策方向，但通过问卷大体可以勾勒部分首席经济学家对 2019 年的预判，总体不容乐观，潜在风险也依旧存在，仍需着力化解，以期实现中国经济 " 软着陆 "。

责任编辑：李锋